來(lái)源：證券日報  發(fā)布日期：2020-04-30

凝聚改革共識，以科學(xué)的制度設計保護中小投資者權益是《證券法》的時(shí)代使命，也是我國證券市場(chǎng)法治化、成熟化的必經(jīng)之路。以系統性思維審視《證券法》，方能彰顯《證券法》對投資者保護的匠心獨具與制度自信。

一、立法形式與實(shí)質(zhì)保護并重

《證券法》設立“投資者保護”專(zhuān)章，諸條文皆蘊含中小股東保護的旨意。專(zhuān)章的立法表現形態(tài)與法的內在精神相契合，構成中小股東法益保護的周延邏輯?！蹲C券法》的第六章從投資者與證券公司、上市公司、控股股東之間的多維角度保護投資者權益，對“投資者保護”設立專(zhuān)門(mén)的章節，乃立法例上的創(chuàng )舉。美國的《證券投資者保護法》旨在為陷入財務(wù)困境證券公司的投資者提供幫助，與一般理解的投資者全方位利益保護法并不沾邊。以專(zhuān)章形式展現的投資者保護，閃耀立法智慧的理性光芒?！蹲C券法》開(kāi)宗明義地將“投資者保護”作為立法宗旨，并將該理念貫穿始終?！蹲C券法》第二、三、四章分別對證券發(fā)行、交易和上市公司收購等行為詳加規制，全面遏制侵害投資者利益的違法違規行為。第五章強化信息披露要求，保護投資者的知情權。第七至十一章厘清證券交易場(chǎng)所、證券公司、證券登記結算機構、中介機構、證券業(yè)協(xié)會(huì )在證券交易全過(guò)程中的角色定位，凝聚市場(chǎng)各方主體尊重中小股東權益的共識。第十二章嚴格監管執法和加強風(fēng)險防控，防范違法違規行為對中小股東的侵害風(fēng)險。第十三章顯著(zhù)提高證券違法違規成本，達到事前震懾與事后追懲相結合的效果。

二、實(shí)體規則與程序保障并舉

《證券法》全面嵌入中小股東保護的實(shí)體機制，又在程序上提供多元維權程序供投資者選擇。實(shí)體規則與程序規則遙相呼應，打通中小投資者實(shí)體權益與程序保障的“任督二脈”?！蹲C券法》的具體條文為上市公司等主體加上“緊箍咒”，從源頭上杜絕違法違規行為的發(fā)生。如“證券發(fā)行”一章禁止發(fā)行人、承銷(xiāo)機構虛假陳述，“證券交易”一章禁止內幕交易、操縱市場(chǎng)等行為。這些規范對損害投資者權益的加害人形成巨大震懾，防范中小投資者陷入違法違規行為的污濁環(huán)境。我國鮮有將實(shí)體規則與訴訟程序規則置于同一部法律的操作。新《證券法》增加集體訴訟與先行賠付制度，是便利投資者獲得經(jīng)濟賠償、豐富多元糾紛解決機制、拓寬投資者維權路徑的創(chuàng )舉?！蹲C券法》在代表人訴訟等程序性機制外，更進(jìn)一步，將集體訴訟納入其中。比如，在銀廣夏虛假陳述案中，眾多投資者單打獨斗，維權效果并不理想。通過(guò)集體訴訟制度的設立，投資者無(wú)須耗時(shí)費力地獨自應對，借助投資者保護機構的力量便一舉實(shí)現賠償訴求。先行賠付機制填補了訴訟外糾紛解決程序的空白。當發(fā)行人因重大違法行為給投資者造成損失時(shí)，其控股股東、實(shí)際控制人或相關(guān)證券公司可委托投資者保護機構與受損投資者達成協(xié)議先行賠付，中小股東的損失由此得以快速填補。先行賠付制度已在萬(wàn)福生科、海聯(lián)訊、欣泰電氣三起案件中得到積極應用并獲得比較理想的效果。

?三、正面賦權與義務(wù)強化并行

《證券法》積極地為中小股東創(chuàng )設更多權利，同時(shí)從反面發(fā)力強化其他主體的義務(wù)。賦權與規制雙管齊下，促進(jìn)與強制統籌兼顧?！蹲C券法》強調以往實(shí)踐中投資者易被忽視的權利，矯正投資者的弱勢地位。比如，通過(guò)賦予征集投票權，允許征集人代表中小股東出席股東大會(huì )、提案、表決等，使得他們擁有話(huà)語(yǔ)權利，表達利益訴求，在與大股東的利益博弈中不落下風(fēng)。再如，強調上市公司應當依章程為中小股東分配現金股利，促使中小股東有機會(huì )分享公司成長(cháng)帶來(lái)的紅利，還原股東投資公司的本來(lái)目的?！蹲C券法》還加強證券發(fā)行人、上市公司、控股股東等主體的義務(wù)，防范其侵害中小股東權益，反射保護中小股東的權利。例如，《證券法》增加“信息披露”專(zhuān)章，擴大信息披露義務(wù)人的范圍和信息披露的要求，將證券交易置于陽(yáng)光之下，降低投資者的信息搜尋成本，防范市場(chǎng)欺詐。

四、社會(huì )多元主體協(xié)同保護

在外界作用下開(kāi)放系統具有自我調節能力，只有開(kāi)放系統才有機會(huì )從系統引入負熵，保持自身穩定?！蹲C券法》中個(gè)人行權、自律管理與行政監管交相輝映，共鑄中小股東權利維護的長(cháng)城?！蹲C券法》明確“吹哨人制度”，規定任何單位和個(gè)人均有權向國務(wù)院證券監督管理機構舉報，鼓勵中小投資者積極舉報違法違規現象?！蹲C券法》濃墨重彩地規定了投資者保護機構，將其作為中小投資者的“衛道士”，為中小股東提供援助與服務(wù)。證券交易所在被賦權審核公開(kāi)發(fā)行證券申請的同時(shí)也增加了敦促發(fā)行人信息披露等義務(wù)，確認了交易所一線(xiàn)監管的職責。證監會(huì )的監管職責、監管手段得以強化，比如新增扣押權、限制出境權等，能夠精準打擊違法違規行為。系統化思維是新時(shí)代市場(chǎng)經(jīng)濟立法深化改革的必然要求，也是完善中小股東保護的證券法律體系科學(xué)化、規范化、系統化的方法論指導。多維角度保護上市公司中小股東權利、增強投資者信心，將為我國資本市場(chǎng)添注發(fā)展新動(dòng)力，開(kāi)創(chuàng )深化改革新局面。

（作者：中國政法大學(xué)經(jīng)濟法研究所所長(cháng)）